В каждом сегменте рынка у разных компаний, будь то IT, лизинг или банковское дело, есть свой собственный уровень ОТНОШЕНИЕ КАПИТАЛА К ДОЛГУ. Например, исторически, самый крупный уровень по ЗАДОЛЖЕННОСТИ наблюдается в IT и ФАРМИНДУСТРИИ. Яркий пример – компании Силиконовой долины США или те же фармкомпании, находящиеся на этапе получения одобрения разрешений от Министерства Здравоохранения.
Парадокс, но инвестор и даже банк, выдавая кредит или свои деньги в долг таким компаниям, смотрит чаще всего на их РАЗДУТУЮ СТОИМОСТЬ. Данная оценка строится на обещаниях и виртуальных активах, а также человеческом капитале. Например, в сфере IT мы можем наблюдать 20-ти кратную задолженность перед выручкой компании, не говоря уже об уровне Debt/net profit.
В фарминдустрии можно увидеть только долг и ни одного рубля прибыли. И это чистая правда. Поэтому разумный руководитель, чей бизнес строится на реальных активах, прежде всего думает про адекватный уровень кредитоспособности в размере 2-3 Net Debt/EBITDA. В банках и в лизинговой отрасли он доходит до 4-5 выручек (то есть уровень долга в 4-5 раз больше стоимости собственных активов, при этом банки просят ЦБ РФ отменить обязательные резервы в текущих условиях, а это первый звонок кризиса 2008 года).
ПОЧЕМУ уровни так разнятся?
Дело в том, что все компании стремятся максимизировать свою прибыль. И для этого используется простое правило: ДЕНЬГИ ДЕЛАЮТ ДЕНЬГИ.
Если занять средства невозможно, на помощь приходят «долгие» деньги в виде выпуска ОБЛИГАЦИЙ. Например, АФК Система заинтересована в покупке активов IKEA. Дорогие кредиты негативно повлияют на ее отчетность. Тогда они просто выпускают новые облигации рейтинга «А».
Другой пример – это ПАО «Мечел», потерявший крупнейшее Эльгинское угольное месторождение в мире. На момент продажи уровень Debt/EBITDA доходил до 9.5. Только после продажи общий уровень задолженности упал до 6 Debt/ EBITDA.
Говорить об оптимальном уровне соотношения собственного капитала к заемному можно вечно, но ОТВЕТ на него найти очень просто – это ВОЗМОЖНОСТЬ КОМПАНИИ ОБСЛУЖИВАТЬ ДОЛГ и проценты по нему.
Если в своей финансовой модели компания может справиться с 3-х кратным размером долга перед выручкой, значит такой уровень она и может себе позволить.
Однако каждая компания и ее руководители должны проводить стресс-тесты на устойчивость. Именно они помогут подготовиться к кризису и справиться с выплатами по всем долгам.
